2019年度系列报告之IPO:注册制全面推进 全年247家公司过会较去年增长122.52%

 AG平台     |      2019-12-31 11:45

(三)各行业IPO情况

年初以来,共有16家企业IPO被否(不含科创板),从被否企业所属板块分布上来看,创业板成被否企业集中地,总数为12家,占被否企业总数的75%;深交所中小板和上交所主板各2家,占比均为12.5%。

通过对2019年以来16家IPO被否企业原因进行归纳总结后发现,发审委主要关注点集中在持续盈利能力、关联交易、同业竞争、毛利率、内控制度、供应商和客户集中度等方面。

今年共有4家公司冲击科创板被否决,分别为恒安嘉新、国科环宇、泰坦科技以及博拉网络,其被否原因也不尽相同,其中3家为上会被否,恒安嘉新则是过发审会后遭到了证监会的否决。不过,4家公司都从不同方面证实了科创板对信息披露的重视程度。

先从恒安嘉新说起,作为第一家冲击科创板失败的企业,其经历了四轮问询的考验,通过了上市委的审议,却在最后一个环节被证监会否决,折戟科创板上市之路,为其它寻求在科创板上市的企业敲响了警钟。证监会否决其上市的原因主要有两大点:一是其在2019年对4个重大合同共计1.59亿元收入的确认时点进行调整,将其认定为特殊会计处理事项的理由不充分,证监会认为该行为存在会计基础薄弱、内控缺失的问题;二是未披露前期会计差错更正事项,未披露实控人股份转让与股份支付问题。信披存在瑕疵,最终被证监会下发了“不予注册”的通知书。

二、IPO申报情况

从微芯生物的发展前景及所处的市场环境来看,作为首家在科创板上市的创新药企业,是国内少数具备核心原创能力的新药研发企业,公司核心产品西达本胺于2014年上市,是目前中国唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的靶向药物;此外,若公司旗下临床阶段药品一旦获批,随时或带来业绩爆发,随着西达本胺在美国、日本、台湾地区的临床试验进展与上市申请的推进,海外市场的营收也将进一步扩大。

(二)今年共计20家公司上市折戟

(二)今年以来新股改革政策

根据Choice数据显示,截至12月31日,2019年以来证监会发审委共计划审核156单IPO申请(不含科创板与取消审核),过会138家,通过率为88.46%,而去年同期共审核了173家,过会111家,通过率仅64.16%。

再看科创板,截至年末,科创板已审核了116家公司,其中通过109家,通过率高达93.97%。

(一)各月份IPO情况

加上科创板,2019年发审委共计审核272家公司,远超于去年同期的173家审核企业。

值得一提的是,下半年以来,多只新股上市首日破发,使得新股“不败神话”破灭,这也说明,新股发行定价是否合理,新股发行节奏是否与二级市场的状况合拍成为市场与监管层都应重点关注的问题,要知道,股市从来就没有一成不变的常态化,市场只有不断的应对资本市场丰富多彩的变化,才能慢慢的走向成熟。

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整体来看,今年新股大体上延续了上市首日保持高涨幅的趋势。2019年新股表现情况最好的为卓胜微,其于2019年6月18日上市,自上市以来涨幅已经超过1000%;康龙化成及瑞达期货紧随其后,分别涨574.35%及557.45%。今年上市的新股涨幅前15名(不包含科创板)情况如下表所示:

今年以来,新政大多是围绕着科创板主题陆续出台。3月1日,证监会公开并实施了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》,主要明确了科创板试点注册制的总体原则,早在1月30日的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中,就可以看出科创板与以往IPO的不同之处:科创板公司不适用单一的连续亏损退市指标;允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板;优质企业不盈利也可以上市;涨跌幅限制的不同等。多元包容的上市条件与严格的退市制度并存,为科技创新企业打开了资本市场的新大门。

第五阶段为科创板注册制(2019年至今),2019年3月1日,证监会公布实施了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》,注册制以信息披露为核心,并精简优化发行条件,实现了科创板企业上市提速。

其次,从不同板块的审核情况来看,2019年以来,创业板上会数量最多,为73家,其通过率总体较低,为78.08%;中小板的通过率最高,为90.32%。

(二)过会至核发批文天数情况

从行业分布来看,银行业以642.37亿元的融资额高居榜首,其后分别是机械设备、电子、计算机及医药生物行业,融资金额均在百亿元以上,分别为324.05亿元、271.45亿元、212.69亿元以及162.66亿元。

从各月IPO申报情况来看,今年1-5月的高过会率刺激了企业申报热情,新增申报企业数量再6月达到顶峰,达到120家,而此前1-5月总申报数量仅66家,在7月证监会启动现场检查后,这一趋势有所收紧。9月起,申报企业数量再次回暖,呈现出再度上升的趋势,截至12月末,12月新增申报企业18家。

通过梳理今年的IPO情况,牛牛金融研究中心发现主要存在如下现象:

三、发审委审核情况

导言:回顾这一年的IPO市场,可以说每一个热点事件都为2019年的不平凡作出了贡献:科创板相关规则的落地以及第一家科创板公司的上市,让科创板时代正式来临;新一届发审委的上任,过会率大幅提高,A股IPO逐渐进入了“即报即审、即审即发”的新常态;此外,下半年多只新股上市首日破发,使得新股不败神话破灭。看似风云变幻的IPO市场,却似乎也为IPO未来的发展趋势指明了方向。

单从市盈率的数字来看,467倍的市盈率对于已发行的全部A股来说,似乎是个天文数字,但有意思的是,市场并不认为微芯生物的估值太贵,分析师们似乎一致认为,用PE法对其估值并不科学。

六、新股表现情况

2、截至12月31日,今年以来证监会发审委共计划审核272单IPO申请(不含取消审核),过会247家,通过率为90.815%,其中,科创板审核116家公司,其中通过109家(1家注册不予通过,3家上市委否决),通过率高达93.97%。不仅如此,自10月墨迹风云被否后,传统IPO板块再无被否企业,然而取消审核案例增加,监管层不许带病上会态度明显。

今年上半年批文下发速度不断加快,即审即发的趋势明显,自7月份起则稍显缓慢,10月核发批文速度再次恢复上半年态势。2019年前9个月,虽然监管层一直喊话IPO常态化,但每周2-3家的审核节奏与相对应的批文发放速度,让市场再度陷入了排队企业再次形成堰塞湖的担忧。不过,随着科创板注册制的施行、创业板改革的临近乃至新三板政策的突围,IPO发审的节奏也不断调整。9月下旬以来,IPO发审委基本上皆以每周5-7家的速度对拟上市企业进行审核,批文发放的速度也从之前每周两家增加到每周四家。

但科创板的设立,打破了A股23倍市盈率的“魔咒”。据统计,截至2019年末,科创板平均首发市盈率为60倍左右,远高于此前新股的23倍发行市盈率上限。其中,H股回A的中国通号因融资规模大、业绩增速慢,发行市盈率最低,为18.8倍,也是科创板目前唯一一家首发市盈率低于23倍的公司;最高的是发行市盈率(对应扣非后市盈率)达467.51倍的微芯生物。

从审核结果来看,今年以来审核通过率分化明显。

(一)IPO重大变革回顾

第三阶段为询价制(2005年-2013年),发行人和保荐机构通过向投资者询价的方式确定发行价格,并采用累积投标询价的方式。此前,新股发行都是由发行人和承销商(保荐机构)自行定价;

(二)各地区IPO情况

我国证券市场发展至今已有近30年的时间,在这期间,新股发行体制出现过多次重大变革,总体来说分为五个阶段:

从被否企业最近一年的净利润规模情况上来看,被否企业净利润规模主要集中在0.8亿以下,16家被否企业中占了12家,占比高达75%;0.8亿到1亿之间的被否家数为3家,占比为19%;净利润在1亿以上的被否企业仅为1家,占比为6%。可以说,8000万的利润规模仍是企业成功实现IPO的“安全线”,1亿元的净利润已经成为过会企业的“隐形门槛”。

四、IPO批文情况

11月8日,证监会公布了《科创板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(征求意见稿))(《科创板再融资办法》)的起草说明。主要内容包括:设定基本发行条件,规范上市公司再融资行为,切实保护投资者合法权益和社会公众利益;优化调整非公开发行股票制度安排,支持上市公司引入战略投资者;设置便捷高效的注册程序,提升融资效率。旨在为进一步规范科创板向社会征求意见与建议。

新股发行价格的确定是新股发行中最基本的环节,新股发行价格的高低决定着新股发行的成功与否,并影响到股票上市后的具体表现。

首先,从各月分布来看,今年1~5月IPO过会率不断攀升,6、7月下跌之后,8月起又呈现上升趋势。11起至年末,过会率为100%(不含科创板与取消审核)。

随后,针对科创板以信息披露为核心的属性,上交所于8月出台了科创板信披‘28条’,目的是为解决此前科创板申报企业信披质量不高、对问询回答避重就轻等与信披相关的共性问题,加强了对科创板申报公司信披内容指导性。

第二阶段为核准制(2001年-2004年),在这一阶段公司上市由券商进行辅导,由证监会发审委审核,审批权力开始“分放”给个人;

终止审核的原因也多与企业自身情况与科创板不匹配相关,其中首例主动撤单的木瓜移动与泰坦科技等就因科创属性不足问题不断受到问询,折戟科创板;此外,公司业务模式或历史沿革引起的同业竞争、关联交易、核心技术等问题也被广泛关注;财务问题上,销售收入、应收账款等也或多或少成为了企业冲击科创板的绊脚石。

首届大发审委于2019年2月履职完毕,与此同时,证监会发文宣布新一届发审委将在年后开工,彼时业内人士纷纷预测新一届发审委上任后IPO审核总体态势应不会有大方向上的改变,但是随着科创板注册制的来临,IPO审核的变化也在悄然发生。

自2014年起,至科创板注册制推行之前,A股市场似乎就存在着新股首发市盈率不得超过23倍的潜规则,以致于新股发行的市盈率大多集中于22.99倍。据统计,2019年发行的新股中(不包含科创板),渝农商行的首发市盈率最低,为9.26;红塔证券的发行市盈率最高,为35.56倍(据分析,这或许是因为国企发行价格不能低于每股净资产,而红塔证券发行前每股净资产正是其发行价——3.46元相关);而以22.99倍市盈率的公司数量占比总发行新股的26%。然而,以23倍市盈率为红线的定价机制并不能完全发挥市场配置的功能,市场筛选的作用也只能在上市后进一步体现出来。

(一)各月核发批文情况

此外,从科创板各上市公司股价的表现来看,高市盈率并没有影响个股的首日表现情况。从二级市场首日的反应来看,各股的估值似乎也并没有偏贵,发行市盈率最高的微芯生物首日涨幅更是高达366.52%,领跑科创板各股,可见,市场也在逐渐接受多元化的估值体系。

自6月份科创板第一份批文下发以来,各月科创板上市企业过会至核发批文天数呈现上升的趋势,从6月的平均9天左右过会后可拿到批文,至8月、9月平均40天左右拿到批文,且10月以来,间隔天数依然呈现了上升趋势,12月平均拿批文的天数上升到54天。

从分布地区来看,2019年,北京企业的IPO规模最大,广东紧随其后,浙江、江苏及上海居于第三梯队,基本与各地区经济发展状况相似。

(一)今年共247家公司成功过会,其中科创板109家

1、2019年,北京企业的IPO规模最大,广东紧随其后,浙江、江苏及上海居于第三梯队,行业来看,银行业以642.37亿元的融资额高居榜首,其后分别是机械设备、电子、计算机及医药生物行业,融资金额均在百亿元以上,分别为324.05亿元、271.45亿元、212.69亿元以及162.66亿元。

第四阶段为注册制过渡(2013年-2019年),在这一阶段进一步提高了新股定价的市场化程度,2013年证监会制定的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,成为了股票发行从核准制向注册制过渡的重要标志;

3、从科创板各上市公司股价的表现来看,高市盈率并没有影响个股的首日表现情况。发行市盈率最高的微芯生物首日涨幅更是高达366.52%,领跑科创板各股,可见,市场也在逐渐接受多元化的估值体系。

一、IPO历史沿革

与恒安嘉新被证监会不予注册不同,国科环宇则是第一家被发审委否决的终止审核企业。发审委对其关注点有三:一是由于其重大专项承研业务收入来源于拨付经费,因此被质疑了直接面向市场独立持续经营的能力;二是其两次申报的财务报表成本费用多个科目存在差异,会计基础工作的规范性和内部控制制度的有效性因此受到质疑;三是其与关联方交易金额在三个会计年度内占销售收入的比例分别为66.82%、25.73%、32.35%,且未能充分说明上述关联交易定价的公允性。可持续经营能力、内控制度及关联交易公允性,三个与非科创板企业受审核时相似的致命伤,终结了国科环宇上市之路。

首届大发审委自2017年10月上任以来,共审核298家IPO(含取消审核二次上会),过会167家,过会率仅56%。从其上任初期近700家IPO排队企业,到最后不到300家的首发排队队伍,首届大发审委不仅缓解了资本市场的“堰塞湖”情况,还重塑了市场的新股秩序,从严审核也成为了其重要标志。

随后,泰坦科技于9月26日被上市委否决,被否原因主要涉及业务模式、业务实质不清和核心技术未能准确披露等问题。从业务构成来看,泰坦科技的业务和产品并不复杂,科研试剂和科研仪器及耗材占其销售额的93%,但是,报告期内该部分销售收入中超过50%以上为从第三方品牌采购产品后直接对外销售,因此,在四轮问询里,公司定位、行业地位、业务实质、核心技术先进性等要素被反复追问。然而在回复文件中,公司将业务定位于“专业技术集成”,却未能清晰阐释其内涵;披露了核心技术,但不能有力证明其先进性、创新点与行业优势,因此也被媒体称为因科创属性不足而被否决的第一家企业。

不过,科创板的通过率高也只是表面情况,如果考虑到主动撤回材料终止审核等因素,科创板还有20家公司审核状态显示为终止:

原标题:2019年度系列报告之IPO:注册制全面推进 全年247家公司过会较去年增长122.52%

第一阶段为行政审批制(1990年-2000年),这期间资本市场主要为大型的国有企业提供融资服务,大量国有企业通过改制完成了上市融资;

2019年,一共有203只新股上市,其中科创板家数最多,为70家,占比34%;主板次之,为55家;中小板上市企业数最少,为26家。

随着科创板注册制取得的显著成效,2019年12月28日,第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》,将于2020年3月1日起施行。新证券法内容主要包括以下几点:全面推行注册制:降发行门槛,提高信披要求;取消发审委,监审分离;提升罚款金额;精简优化证券发行条件等。这也意味着,全面注册制时代将于明年正式来临。

3月12日,四川天味食品作为新发审委“首秀”企业顺利过会,仅10个自然日后就拿到批文。此后IPO审核提速,3月26日审核了5家企业,4月4日和11日审核的企业分别达到4家和5家,且多家过会企业拿到批文的时间都少于10天,之后的5、6月份延续了前期趋势。7月份,青鸟消防长达803天的等待时间拖累了整月核发批文的平均速度;8月以后时间虽有缩短却还是仍长于4月、5月等月份;11月29日,中新集团过会1419天终于拿到核发批文,使得11月平均核发批文天数有所增加;12月,泰林生物和铂科新材两家2018年过会的企业终于拿到批文,也因此使得12月获得批文天数增加。

2019年的前9个月中,IPO审核保持着每周2-3家的审核节奏与相对应的批文发放速度,让市场产生了或许IPO会再陷“堰塞湖”的担忧。然而,随着科创板注册制的施行、创业板改革的临近等内外因素的影响,自9月中旬以来,IPO的审核速度和批文发放节奏都得到了提升,足见发审委在保持严审的情况下加快了审核效率,审查重点逐渐向注册制靠近。

五、新股定价情况

科创板新股自上市以来涨幅排名前15的公司如下表所示:

基于此,如果仅以PE估值,很难说合理PE多少,且A股也没有可参考的同类型创新药上市企业,若对公司采取现金流折现法(DCF)及风险修正的净现值法(rNPV)定价,则定价的合理区间基本上近似于公司20.43元/股的发行价。可见,科创板少了23倍市盈率的限制,在市场的作用下更体现出了公司真正的估值水平。

11月14日,上交所官网披露,博拉网络因科创板上市委审核不通过而终止发行,成为第四家科创板上市失败的企业。与泰坦科技相似,业务实质、核心技术相关问题也受到了发审会的重点关注。此外,从证明科创属性的重中之重——专利情况来看,博拉网络也存在被人诟病的地方,其有21项发明专利全部为继受取得,且自主研发的26项发明专利处于正在申请状态,因此也进一步加深了市场对其科创属性的怀疑。最终,博拉网络因科创成色不足,生套“大数据”概念却无法解释其市值,没有通过发审会审核。